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生猪养殖行业专题报告:生猪价格仍处于高位,建议关注龙头

http://www.aweb.com.cn 2020年05月14日 09:57 农博网

  一、目前生猪养殖仍处于景气高位

  1、本轮猪周期受多因素驱动

  本轮猪周期受多因素驱动。自 2006 年以来,国内生猪养殖行业已经历 3 次完整猪周期。本轮猪周期始于 2018 年 5 月,主要受猪周期叠加非洲猪瘟疫情,地方政府出台生猪禁养、限养的规定,小规模养殖户加快抛售退出,导致存栏量显着减少影响,出现供需缺口,推动生猪价格大幅上涨。

  长期来看,生猪价格主要受供给影响。在目前国内对肉类消费需求相对稳定情况下,猪肉价格的波动主要源于国内生猪的供给变化。其本质为“生猪供给减少→猪肉价格上涨→母猪存栏量大增→生猪供应增加→猪肉价格下跌→大量淘汰母猪→生猪供应减少→猪肉价格上涨”的周期循环。

  2、目前生猪价格位于高位

  从 2019 年下半年开始,生猪市场供应明显减少,价格较快上涨。 2019 年,22 个省市生猪平均价格为 21.82 元/千克,同比增长 71.8%。2020 年 5 月8 日,22 个省市生猪平均价格为 31.5 元/千克,同比上涨 109.6%,环比下降 2.3%,近期,虽然猪肉价格连续八周环比回落,但仍处于高位。

  3、现阶段自繁自养生猪利润仍可观

  1)猪粮比高企,自繁自养生猪利润可观

  现阶段猪粮比远高于盈亏平衡点。自繁自养生猪利润主要取决于生猪价格及饲料成本两个因素的影响。猪粮比是衡量养殖是否盈亏平衡的关键数据,通俗地讲,就是生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值。

  生猪价格和玉米价格比值在 6:1 时,生猪养殖基本处于盈亏平衡点。猪粮比越高,说明养殖利润越好,养殖户补栏积极性就越高。截止 5 月 8 日,国内 22 个省市猪粮比为 15.07 倍。1-5 月,猪粮比均值为 17.4,同比增长59.3%,远高于盈亏平衡点。

  从自繁自养生猪养殖利润来看,4 月 30 日,自繁自养生猪养殖利润为2,151.03 元/头。4 月,自繁自养生猪养殖平均利润为 2297.88 元/头,同比增速高达 616.6%。即使近期受猪肉价格下降影响,环比下降 11.2%,利润仍可观。

  2)外购仔猪养殖利润受猪仔价格影响大

  外购仔猪养殖利润受仔猪价格影响较大。外购仔猪养殖除受饲料、生猪价格影响外,还受仔猪价格影响。由于目前仔猪成本已经超过生猪育肥成本的一半以上,预计自繁自养与外购仔猪育肥利润显着拉开。根据农业部数据,14 月,仔猪平均价为 86.67 元/公斤,同比增长 88%。截止 2020 年 4 月 29 日,仔猪平均价为 100.69 元/公斤,同比增长 168.01%,环比增长 0.72%。估算 20公斤左右仔猪价格在 2000 元/头左右。

  4 月 30 日,外购仔猪养殖平均利润为 1,100.79 元/头,同比增长 189%。近期,受外购仔猪价格涨幅较大及猪肉价格回落影响,购仔猪养殖平均利润较 2019 年 11 月高点(2,781.06 元/头)已经下降 60%,4 月环比延续 3 月的负增长,下降 27.8%,但盈利能力依然高于历史平均水平。4 月,外购仔猪养殖平均利润为 1189.94 元/头,同比增长 192.6%。2020 年 1-4 月,外购仔猪养殖平均利润为 1,716.94 元/头,同比增长 87.44%。

  生猪价格若高于 15 元/斤,预计外购猪仔养殖仍有利润。我们按平均 2.5:1左右的料肉比计算猪的增重,饲料平均价格为 2.5 元/公斤,仔猪由 40 斤长到 250 斤的所需饲料费用按 1300 元计算,人工费、水电费、防疫费、固定资产折旧费等按每头猪 500 元计算,那么 1 头猪的成本在 3800 元左右。

  如果每头生猪价格按现行的 32 元/千克计算,产值是 4000 元,每头外购仔猪养殖利润为 200 元。如果生猪价格下跌至 30 元/千克,250 斤肥猪能卖 3750元,预计会小幅亏损,外购猪仔养猪动力将被抑制。

  二、猪肉消费短期下降,长期将保持增长

  1、国内肉类消费仍有提升空间

  中国肉类消费全球占比第一。2018 年,我国人口为 13.93 亿人,全球占比 18.3%,消费肉类 7469.8 万吨,全球占比为 28.4%。

  2019 年肉类消费被价格抑制。根据国家统计局数据, 2014-2018 年,国内肉类消费平均值为 8939 万吨。2019 年,受肉类价格上涨幅度较大影响,国内肉类消费量为 8133 万吨,同比下降 8.93%。

  长期来看,居民人均收入提高,国内人口增加,城市化率提升驱动肉类消费。2013-2018 年,全国居民人均可支配收入从 18,311 元增长至 28,228 元,年复合增速为 7.5%;总人口从 13.6 亿人增加至 13.95 亿人,年复合增速为 0.42%;

  2018 年,全国居民人均肉类消费 35.12 千克/年,同比增长 9.1%,其中城镇居民人均肉类消费 36.70 千克/年,同比增长 6.4%,农村居民人均肉类消费 33.1 千克/年,同比增长 13%。2013-2018 年,人均肉类消费量从 19.77 千克/年增长至22.83 千克/年,年复合增速为 2.43%。

  与国外对比,国内肉类消费提升空间较大。根据联合国粮农组织(FAO)数据,肉类人均消费与人均 GDP 密切相关。2017 年,中国肉类人均消费量为 32.20 千克/年,人均 GDP 为 9,771 美元,低于全球平均水平(肉类消费为 34.66 千克/年,人均 GDP 为 11,312 美元)。

  与发达国家,人均肉类消费还有较大的差距,如韩国(肉类消费为 57.7 千克/年,人均 GDP 为 31,363 美元),澳大利亚(肉类消费为 92.06 千克/年,人均 GDP为 57,373.69 美元)、美国(肉类消费为 98.41 千克/年,人均 GDP 为 62,795 美元),对比来看,人均 GDP 增长将驱动国内肉类消费提升。

  对比来看,城市化率提升也将驱动国内肉类消费提升。2017 年,发达国家平均城市化率为 81.15%,中国为 58.52%, 2019 年,国内常住人口城市化率为 60.6%,相当于美国 1950 年前的水平,还有进一步的提升空间,将驱动国内肉类消费持续增长。

  2、猪肉消费短期仍将下降,长期将保持增长

  1)预计 2020 年国内猪肉消费仍将同比下降

  2020 年国内猪肉消费预计仍将同比下降。短期内,由于生猪出栏量难以快速恢复,需求继续受制于猪肉价格高企,预计 2020 年国内猪肉消费同比仍将下降。根据美国农业部(USDA)的预测数据,2020 年,中国猪肉消费量为 3775万吨,同比下降 15.86%。根据农村农业部预测,2020 年,猪肉消费预计为4206 万吨,同比下降 5.6%。

  2)猪肉消费有恢复空间,长期将保持增长

  中国猪肉全球消费占比最大。由于消费习惯和价格综合影响,长期以来,猪肉作为国人第一蛋白质摄入来源,2019 年,猪肉消费量全球占比 44.5%。

  猪肉消费有恢复空间。从全国人均猪肉消费来看,2018 年,生猪价格位于低位,全国人均猪肉消费量为 22.83 千克/年,同比增长 13.6%。2019 年,根据我们估算,全国人均猪肉消费量为 17.2 千克/年,同比下降 24.9%,低于历史均值,预计后期猪肉价格回落至合理区间,人均猪肉消费量将恢复。

  从猪肉消费占比来看,2019 年,猪肉消费占比低于历史均值,随着人均猪肉消费量的增加,预计后期猪肉消费占比也将逐步恢复。根据统计局数据, 2019年,由于猪肉价格大幅上涨,对需求产生抑制,消费猪肉 4454 万吨,同比下降 19.3%,占比下降 7.1pct 至 54.8%,但占比依旧排名第一。2014-2018 年,国内猪肉价格涨价幅度相对较小,猪肉平均消费量为 5657 万吨,平均占比为63.3%。

  猪肉消费长期将保持增长态势。长期来看,随着国民消费能力的提高,预计猪肉消费总量仍将趋势向上。根据农业农村部的预测数据,2021 年、2025 年、2029 年我国猪肉消费量分别为 5617.7 万吨、5853 万吨、6077 万吨。20192029 年,年复合增速为 2.9%。

  三、2020 年猪肉供给偏紧,生猪价格有望保持高位

  1、目前肉类整体供给偏紧

  国内肉类 2019 年产量下降,主要是受猪肉影响。2019 年,国内肉类总产量为 7,649 万吨,同比下降 11.31%。2019 年,国内猪肉产量为 4255 万吨,同比下降 21.26%。从各肉类占比来看,猪肉占比下降 7pct 至 55.6%;其他肉类产量占比均有所提高,其中,禽类、牛肉、羊肉分别提高 4.9、1.3、0.9pct至 29.3%、8.7%、6.4%。

  目前肉类供需仍偏紧。从进口来看, 2019 年,各类肉进口总量为 484.1 万吨,同比增长 58%。其中禽肉及杂碎进口量为 79.5 万吨,同比增长 57.8%;冻牛肉及冷鲜牛肉进口量为 166 万吨,同比增长 59.7%;羊肉进口量为 39.2 万吨同比增长 23%;国内进口猪肉为 200.3 万吨,同比增长 67.9%,产量占比提升2.5pct 至 4.71%。

  2020 年 1-2 月,我国进口肉类(包括杂碎)共 125 万吨,同比增长 69.6%。1-3 月,国内猪肉进口量为 95 万吨,同比增速高达 184.5%。进口肉类继续呈现高增长态势,说明国内肉类供应仍然偏紧。

  从价格来看,近期各类肉均价虽然有所回调,但仍处于历史高位,肉类整体供应仍然偏紧。截止 4 月 22 日,猪肉、牛肉、羊肉、白条鸡平均价格分别为52.11/82.86/79.41/22.31 元/千克,同比分别增长 112%、21.4%、16.6%、10.8%。

  国家密集投放冻储肉缓解猪肉供给紧张。为平抑猪肉价格上涨,同时减缓疫情对人民生活的影响,近期国家密集投放冻储肉。就本轮猪周期来看,2019年 1 月 10 日,中央储备冻猪肉首次投放 0.96 万吨,截止 4 月 29 日,中央储备冻猪肉共投放 25 次,合计投放 51 万吨,今年以来共投放 17 次,合计投放33 万吨。

  2、猪肉难以大幅度被替代

  1)2020 年禽类出栏增速相对有限

  根据统计局数据,2019 年,禽肉产量为 2239 万吨,同比增长 6.5%。禽类可以分为黄羽鸡、白羽鸡、水禽、817、淘汰蛋鸡、肉鸽,2019 年出栏量分别为49 亿羽、44 亿羽、42 亿羽、18 亿羽、11 亿和 7 亿,占禽类出栏量比重分别为 28.7%、25.7%、24.6%、10.5%、6.4%和 4.1%。

  2020 年禽类出栏增速相对有限。商品代鸡苗供应量主要由父母代鸡苗数量决定,从产量占比较大的白羽鸡和黄羽鸡来看,2019 年,父母代外销量和存栏量同比增长幅度较小:2019年,国内白羽鸡父母代鸡苗外销量4830.87万套,同比增长 17.5%;黄羽鸡父母代存栏同比增 11.6%。我们预计 2020 年禽类出栏增速相对有限。

  2)预计牛羊肉产量将维持低增速

  牛羊生产繁育慢、周期长,预计产量维持低增速。2019 年,国内牛肉产量为667 万吨,同比增长 3.6%,2009-2019 年,年复合增速为 0.6%;国内羊肉产量为 488 万吨,同比增长 2.7%,2009-2019 年,年复合增速为 1.84%。

  3、生猪产能逐步恢复,2020 年猪肉供应仍偏紧

  1)预计下半年生猪出栏量将改善

  从具体生猪供应周期来看,能繁母猪存栏是关键指标。生猪供应周期本质可以理解为:“生猪供大于求→生猪价格下降→生猪存栏量下降→能繁母猪存栏下降→新生仔猪下降→生猪存栏量下降→生猪出栏量下降→猪肉供不应求→生猪价格上涨→能繁母猪存栏量增加→新生仔猪增加→生猪存栏量增加→生猪出栏量增加→生猪价格下降”的周期循环,其中能繁母猪存栏量是关键指标。

  能繁存栏母猪已连续 6 个月环比增长,同比降幅收窄。 从月度环比数据来看, 自 2019 年 10 月份以来,能繁存栏母猪已连续 6 个月增长。根据农村农业部 数据,2020 年 3 月,据对全国 400 个定点监测县数据汇总,3 月份能繁存栏 母猪为 2,163.9 万头,环比增长 2.8%,高于 1 月份的 1.2%和 2 月份的 1.7%。从同比数据来看,2020 年 3 月,能繁存栏母猪同比下降 19.1%,较去年 9 月 最大降幅收窄 19.9pct。

  后备母猪陆续产仔,预计下半年生猪出栏量将改善。2020 年 1 季度,生猪出栏量为 13129 万头,同比下降 30.3%。据农村农业部对全国 16 万家年出栏500 头以上规模猪场监测,2020 年 2 月,自去年 9 月开展监测以来首次环比增长,环比增长 3.4%、3 月环比扩大 3.9pct 至 7.3%,基础产能恢复显现。

  母猪妊娠期一般为 114 天,养殖场户自 2019 年 10 月补栏的后备母猪陆续产仔。新生仔猪育肥 6 个月即可出栏,预示着 7 月份开始商品肥猪上市量将逐步增加。

  2)受制扩繁周期,能繁存栏母猪量存在供给缺口

  (1)目前能繁存栏母猪供给缺口较大

  2019 年,能繁存栏母猪均值为 2,316.3 万头,同比下降 28.3%。根据农业农村部预计,今年年底,能繁母猪存栏量可恢复到 2017 年年底的水平,2020 年3 月,能繁存栏母猪为 2,164 万头,与 2017 年 12 月(能繁存栏母猪为 3,424万头)相比,还差 1260 万头,即使要回到 2018 年较低水平(能繁存栏母猪均值为 3,228.8 万头),至少还差 1000 万头,能繁存栏母猪供给缺口较大。

  (2)能繁母猪受制于扩繁周期

  国内种猪核心群依赖进口,完整的扩繁周期超过 3 年。2018 年,中国进口曾祖代种猪 4888 头,由于受非洲猪瘟疫情等影响,引种数量大幅降低,同比下降 53.6%。引种的国家主要来自美国、加拿大、法国三国。根据中国饲料行业信息网统计,截止 4 月 10 日,今年以来,中国已进口各类优质种猪达 4325头,预计全年进口种猪将大幅增长。

  完整的生猪扩繁周期超过 3 年。猪场的生产能力取决于种群结构,为了保持全群稳定的生产能力,种猪会定时更新。一般情况种猪核心群(曾祖代&祖代)年更新率 40%-45%。但由于进口种猪需要经历祖代种猪扩散流程(14 个月)、二元种猪扩繁流程(14 个月)、三元商品猪生产流程(12 个月),也就是说今年大量进口的优质种猪对生猪出栏产生贡献,需要等待 3 年以上。

  国内商品猪以外三元为主,一般需二元种猪扩繁。生猪养殖全过程主要分为育苗、育仔和育肥三个阶段。根据生猪的繁育关系,可将其分为曾祖代种猪(原种猪)、祖代种猪(纯种猪) 、父母代配种(二元种猪)和商品代肉猪(三元猪)。

  目前全球种猪 5 大品种,其中杜洛克、长白、大约克三个品种的养殖最为广泛。国内规模养猪场养殖的生猪以外三元为主,以“杜长大”三元杂交商品猪为主的外三元商品猪占据了我国生猪出栏量 70%以上,一般情况下,国内商品代肉猪(三元猪)主要靠二元种猪进行扩繁。

  目前优质二元种猪不足。二元母猪平均 3 年换一遍,更新率 33%左右。根据南方农村报介绍,从国家核心育种场上报数据来看,2019 年杜洛克、长白和大白新增生长测定记录合计 28.77 万头,仅为 2018 年的 57.2%,繁殖记录数 2019 年新增 13.25 万头,为 2018 年繁殖记录数的 67.9%。

  由此估计,2019 年核心群种猪供应能力下降 5 成以上,尤其非瘟抗原检测阴性的纯种、二元杂母猪的供应偏紧。

  二元能繁母猪价格一路上涨,说明供给不足。业内人士表示,去年下半年开始,种猪销售就开始变得紧俏,种猪价格一路上涨。2020 年 4 月,平均价格为 71.7 元/千克,同比增长 128.8%。

  3)三元母猪难以替代二元母猪能效

  二元母猪不足,三元母猪凑。生产实践中表明现有的三元杂交的综合经济效益最佳,已被国内外广泛使用,但目前由于二元后备母猪供应不足,“肥转母”现象普遍。一般来说,三元猪主要用作育肥,三元留种的现象一般发生在二元母猪不足,价格高企的时候。

  根据涌益咨询数据,2019 年 11 月,能繁母猪存栏结构中,二元能繁占比56%,三元能繁占比 44%。根据样本点数据显示 2020 年 1 月三元后备母猪销售占比接近 80%,综合推算未来能繁群中三元母猪占比呈现上升态势。

  后备三元母猪能效低于二元,将影响生猪产能恢复。参考涌益咨询数据,从综合配种成功率、分娩率及 PSY 数据来看,三元母猪生产效率下降超30%,二元能繁母猪一年能够提供的出栏仔猪数量为 20 头,而三元能繁母猪仅为 12-14 头。

  4)猪肉进口存在不确定性

  我国猪肉进口品种中仍以鲜、冷、冻猪肉为主,进口猪肉是国内调控猪肉供需平衡的重要手段之一,在国内市场猪肉供应紧张之时,进口猪肉能够发挥补充供给的作用。据海关总署数据显示,2019 年我国累计进口猪肉200.26.5 万吨,占比提升 2.5pct 至 4.7%。

  我国猪肉主要进口来源国家分别为西班牙、德国、美国、巴西等, 2019 年,前 10 大来源地猪肉进口量占猪肉进口总量的比重达到 95.4%。2020 年,由于主要猪肉进口来源国仍受到疫情影响,进口猪肉的增长具有不确定性。

  4、预计 2020 年生猪价格将保持高位

  1)2020 年猪肉供需整体偏紧

  猪肉供需整体偏紧。从全年猪肉供需情况看,虽然生猪产能恢复积极向好,但猪肉供应偏紧的格局还没有根本改变。猪肉供给方面,2020 年,考虑三元母猪占比增加,MSY 下降,猪肉价格较高,猪粮比较高,生猪养殖户倾向于提高生猪出栏均重:2020 年 2 月,育肥猪出栏活重为 131 千克/头,同比增长 6.9%。我们预测国内猪肉产量为 3645 万吨,同比下降14.3%。

  4 月,根据美国农业部最新预测数据,预计中国猪肉进口量升至 390 万吨,占全球进口量的 40%,预计 2020 年猪肉供给合计为 4035 万吨。猪肉消费方面,根据农业农村部预测, 2020 年,国内猪肉消费量为 4206 万吨。目前国内猪肉消费 30%来自餐饮行业,预计随着疫情逐步缓解,餐饮消费也将逐步恢复,加上下半年节日多,消费拉动力也更强,预计 2020 年国内猪肉供需整体偏紧。

  2)预计今年猪肉价格维持高位

  生猪平均价整体上与能繁母猪存栏量呈负相关,根据我们的分析,生猪价格与能繁母猪存栏量滞后 3-4 个月相关性较高,为-0.61 左右。假设今年年底,能繁母猪存栏量可恢复到 2017 年年底的水平(3,557.5 万头) ,2021 年,产量恢复到 2010 年水平(5000 万吨以上),如果猪肉需求恢复至相对正常水平,我们预计猪肉价格拐点也需要 2021 年 3-4 月才有可能出现,预计今年猪肉价格维持高位。

  四、行业整合空间大,建议关注龙头公司

  1、国内生猪养殖处于规模化早期

  现阶段中国生猪规模化养殖程度较低。根据中国畜牧兽医年鉴,2017 年,国内生猪出栏场数为 3775 万个,相比 2007 年,下降 54.2%。2017 年,年出栏超过 500 头以上养殖场户数 21.6 万户,相比 2007 年增长 72.90%,全国总户数占比也从 0.15%提升至 0.57%。

  国内生猪养殖处于规模化早期启动阶段。根据美国农业部最新统计数据,2012 年,美国出栏超过 500 头以上养殖场户数 1.46 万户,全国总户数占比也从 14%提升至 21.4%。从生猪养殖场数及场均存栏来看,在 20 世纪 70-80 年代,美国养殖场数量急剧减少。这一时期的养殖场数由 65 万锐减至 30 万左右,降幅达 50%以上。场均存栏由 87 头左右显着提升至近 150 头,增长近 2 倍。2017 年,国内生猪存栏量为 3.4 亿头,场均存栏不足 10 头,相比而言,国内生猪养殖还处于规模化的早期启动阶段。

  从生猪出栏结构来看,2012 年,美国年出栏 500 头以上养殖场生猪出栏占比为 97.3%,相比 1993 年提高 24.8pct;2010 年,国内年出栏 500头以上养殖场生猪出栏占比为 33.7%,由于之后中国畜牧业年鉴未公布相关数据,我们预计 2019 年,国内年出栏 500 头以上养殖场生猪出栏占比为 50%以上,但也相当于美国 80 年代水平。

  从年出栏 5000 头以上养殖场生猪出栏占比来看,1993 年,美国占比为18%,2010 年,国内占比为 10.77%,预计目前为美国 90 年代初水平,国内生猪规模化养殖方兴未艾。

  2、行业集中度低,整合空间大

  国内生猪养殖行业集中度较低,整合空间较大。2019 年,中国生猪出栏最大的温氏股份(28.910, -0.52, -1.77%)市占率为 3.4%左右,CR5 为 7.45%。对比发达国家生猪养殖集中度水平,差距还很大。如美国生猪养殖排名第一的 Smithfield Foods市场占有率为 14.66%、CR5 为 32.62%。加拿大生猪养殖行业排名第一的HyLife 市场份额为 6.01%,CR5 为 22.3%,整体而言,国内生猪养殖行业集中度较低,整合空间较大。

  3、建议关注龙头公司

  1)规模化养殖模式对龙头发展有利

  国内生猪规模养殖中“公司+农户”和“公司自繁自养”两种模式为主。“公司+农户”模式是公司提供仔猪、饲料、疫苗等,生猪养殖环节由农户完成,在养殖过程中执行统一的养殖技术、规定饲料以及疫苗的使用,并配备专业技术人员指导,根据合同将猪成品交由公司回收并进行统一销售。公司完成销售后根据委托养殖合同以及合作农户的养殖管理成绩等情况与合作农户进行结算。自繁自养模式涵盖了从种猪到育肥猪的整个生产过程,生猪饲料、育种、养殖均由公司完成。

  由于这两种生猪规模化经营模式产业链周期覆盖较长,行业龙头专业化水平、资金实力,抗风险能力强,竞争能力比较强,如温氏股份采取“公司+农户”模式,牧原股份(113.190, -2.11, -1.83%)采取自繁自养模式。

  2)龙头盈利能力更强

  从国内 11 家上市公司涉及的生猪养殖业务来看,2019 年,除主业为饲料的上市公司毛利率较高外,生猪养殖业务两家龙头上市公司牧原股份、温氏股份毛利率分别为 37.05%、28.84%,远高于其他生猪养殖业务占比相对较高的上市公司。

  3)龙头公司抗风险能力更强

  从估值来看,畜禽养殖行业 PB 处于历史高位,我们认为,目前猪肉价格高位回落,龙头公司具有规模优势,抗风险能力更强,可以充分受益本轮猪周期,

  建议关注:温氏股份、牧原股份。

  ……

  (报告观点属于原作者,仅供参考。报告来源:世纪证券)

    (文章来源:未来智库)


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