新农开发：年业绩符合预期

http://www.aweb.com.cn 2008年09月02日 08:58 全景网

　　上半年回顾：棉花(13705,70.00,0.51%)销售尚未结转，影响中期业绩上半年公司主营业务收入同比下滑了3.3%，其中棉花销售收入同比锐减83.4%，此外，粘胶短纤价格大幅下滑带动棉浆粕价格下滑并导致棉浆粕业务亏损，公司上半年业绩同比仍为亏损，净利润录得-4567万元。

　　棉花销售尚未结转：上半年公司棉花销售收入仅为2100万元，而去年同期为1.27亿元（占去年全年棉花总收入的27%）。公司所产皮棉绝大部分是委托农一师棉麻公司代销，我们估计由于代销棉花尚未结转的原因，造成了收入同比大幅下滑。

　　棉浆粕因下游需求放缓而跌价：因需求放缓以及与棉价价差过大，粘胶短纤价格自07年下半年开始出现大幅回调，并同步拉低棉浆粕销售价格。同时，一季度南方冰雪天气造成铁路网短期运输瓶颈，公司上半年棉浆粕销售进度也受到影响，导致棉浆粕业务录得亏损。令人欣喜的是，随着粘胶短纤与棉花价差回归合理，粘胶短纤价格开始企稳回升，并带动近期棉浆粕含税价格回升到8800元/吨；而且，预计新产季原材料棉短绒收购价可能同比回落30%以上。

　　下半年展望：不利因素正在消退，供给缩减支持棉价向上制约国内用棉需求增长不利因素正在消退因上产季新疆棉花尚未完全消化，及对未来用棉需求担忧，近期国内棉花价格出现小幅下滑，但随着人民币升值幅度放缓，以及中国政府在信贷、出口退税与新疆棉运输补贴、收储等方面对用棉需求的支持，使得制约国内用棉需增长的不利因素正在消退。

　　去年10月至今年6月人民币大幅升值（期间升值幅度达到9.5%），美国内需增速放缓以及中国信贷收紧是造成今年上半年纺织服装企业盈利增速下滑的关键因素。但这些不利因素目前正在逐渐消退：1）近两个月来人民币升值幅度大幅放缓；2）央行上调了中小企业信贷规模；3）为了缓解纺织品服装企业成本压力，8月1日国家亦将纺织品服装出口退税率由11%上调至13%；4）为了解决新疆棉销售难问题，从6月底开始新疆棉出疆移库政府将给予400元/吨补贴以增强与外棉的价格竞争力，并首次公布新疆棉收储计划。

　　维持“审慎推荐”评级代销棉花结转与新产季棉花销售将会带来下半年收入与盈利大幅增长，棉浆粕售价企稳回升以及原材料短绒收购价格大幅缩减将使棉浆粕业务盈利趋于好转。而且对于未来棉价的判断，我们认为不利因素正在消退，供给大幅缩减将会支持棉价回升，因此我们维持公司销售与盈利预测不变。当前股价下，公司08-10年PEG估值仅为0.79倍，低于行业平均水平，我们维持“审慎推荐”评级。