定价折让过大中化香港狂泻40%

　　本报记者李亚发自深圳

　　中化集团借壳上市的传闻得到证实(见本报1月28日报道)。昨日(1月31日)，中化香港(0297.HK)宣布，将以每股1港元的价格(10合1后)向母公司中化集团发行50.5亿新股，逆向收购中化集团化肥资产。这是这家有55年历史的国有大型企业中化集团战略转型的第一步。

　　“中化公司要从一个以进出口为主的传统贸易型企业，转型为有明确产业范围及强大产业地位的产业服务型企业，要围绕石油、化肥、化工三大核心业务完善产业价值链，走产业化发展道路。”中化集团管理层在集团网站上如此定义中化的战略发展。

　　“中化集团过去是一个以贸易为主体的公司，现在借中化香港上市主要是想发挥融资作用，融资后再收购资产。据我所知，中化集团原先计划将化肥资产注入在上交所上市的子公司中化国际(600500.SH)中，后来因国内股市行情不好才转向香港的。”一名业内人士告诉记者，他还说：“现在贸易行业利润偏低，中化集团计划将公司转型为实业公司，必须依靠收购等方法才能完成。这次注资香港只是集团转型的第一步。”

　　原名华德丰的中化香港(0297.HK)原主营业务为物业地产，2004年开始相继将原有的物业资产出售。而将要注入中化香港的化肥业务2003年营业额为116.2亿元(人民币，下同)，纯利4.2亿元，盈利贡献占中化集团整体盈利约42%。而2004年前9个月营业额为106亿元，纯利为4.04亿元，纯利率为3.8%。完成收购后，中化香港将成为中国主要的综合化肥企业，以进口量计算将成为中国最大的化肥进口商。

　　为完成此次逆向收购，中化香港计划进行一系列的股本削减及重组；先将每股普通股的面值由0.1港元削减至0.01港元，然后10股合为1股，成为每股面值0.1港元的新股。原第二大股东朱幼麟夫妻持股在股本削减后，股权将摊薄至0.69%。另外，新发行的50.5亿新股将占到于扩大后股本的93.21%，因此中化集团持股量将由原来的21.18%增加至94.6%。不过，有消息指出，中化集团在完成收购后，将逐步减持持股量，保持中化香港最少25%的公众持股，那么中化将减持起码24.56%的股权(10合1后，计13.3亿股)，按昨日收市价0.285港元计算可套现约37.9亿港元。

　　另外，集团将向中化香港委任两名执行董事，分别为中化集团财务总监陈国钢及中化化肥总经理及中化集团副主席杜克平。这样，加上兼任中化香港主席的刘德树(现任中化集团总裁及首席执行官)，中化香港的董事会将基本由中化集团的管理层担任。

　　尽管本次注资的化肥资产是中化集团中相当不错的资产，但从昨天中化香港复牌后的情况来看，其股价表现却让人大跌眼镜。开盘后便一路下滑，收盘价格为0.285港元，比停盘前的0.475港元重挫了40%。成交也相当活跃，当日共有5.22亿股成交。辉立证券分析师吴祖同认为：“中化香港停牌前价格为0.475港元，10合1后为每股4.75元。而向母公司发行新股的每股作价为1港元，大幅折让了79%，价格拉得过大。中化集团注入的化肥资产2004年纯利也不过3.8%，况且化肥行业从去年开始出现原材料成本上升，今年毛利率肯定会受压。原有股东觉得中化集团批股价格不合理，因而大幅抛售；加上中化集团会在日后减持，相信这是今天股价大跌的主要的原因。”